云南白药(000538):业绩良好 大健康产业快速发展
事件:
云南白药发布2012年半年报，报告期内公司实现营业收入60.75亿元，同比增长19.74%；归属于母公司净利润为7.25亿元，同比增长28.44%，EPS为1.04元。公司业绩基本符合预期。
投资要点：
医药工业与医药商业齐头并进，发展良好。
报告期内公司实现医药工业销售收入23.90亿元，同比增长27.87%，医药工业依旧保持快速增长，但毛利率同比大幅下降13.78个百分点，为62.14%。毛利率大幅下降的主要原因是中药材等原材料价格上涨导致的成本上升以及公司产品结构的调整，随着中药材降价预期的逐步实现，公司的毛利率在下半年有望企稳回升。报告期内公司的医药商业实现营业收入为36.70亿元，同比增长14.79%，保持平稳发展。
白药系列产品保持平稳增长。
白药系列产品是公司的核心产品，其中云南白药气雾剂和云南白药创可贴能够保持较快速度增长，其他白药产品增速较缓，预计年内白药产品整体能够保持15%左右的速度平稳增长。白药产品是基药独家品种，价格已经接近最高零售限价，在发改委不调整最高零售限价的情况下，白药产品的价格已经没有提升空间，销售增长主要依赖销量提升。
白药牙膏保持快速增长，2012年销售将超过15亿元。
公司积极向大健康领域发展，日化产品是公司的重点拓展方向，报告期内公司健康事业部实现营业收入7.54亿元，同比增长42%，依旧保持强劲的增长势头。云南白药牙膏是公司的主要日化产品，2011年公司又针对吸烟人群推出了朗健牙膏，继续深耕高端牙膏市场，我们预计2012年公司牙膏产品仍将保持高速增长，收入将超过15亿元，向20亿元迈进。
养元青系列洗发用品市场空间巨大，还处于市场推广期。
公司在2011年全面推广养元青洗发系列产品，进*洗发水市场。养元青是通过头皮护理改善头发生长环境进而达到养发护发的目的，产品技术领先，质量高，然而洗发市场竞争激烈，国际日化巨头宝洁、联合利华等具有强大的营销实力，养元青需要直接和国际巨头竞争，推广难度较大，需要较长的推广时间。预计2012年养元青的销售收入能够突破1亿元，具有很大的发展空间。
估值和投资建议。
我们预测公司2012-2014年EPS分别为2.21、2.77、3.44元，对应于当前收盘价，PE分别为29、23、19倍。鉴于公司在大健康领域的快速发展，故我们给予公司"增持"的投资评级。
重点关注事项。
股价催化剂(正面)：1）三七价格回落；2）朗健牙膏和养元青推广顺利。
风险提示：1）成本上升风险；2）日化产品推广受阻。